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新股中创物流732967申购价值分析

2019-07-13 08:08    来源:大红鹰娱乐    

  喜欢申购打新的股民注意了,今日又有一只申购了,中创物流正式在所上市申购,申购代码为732967。

  公司的具体业务包括市场营销、询价报价、方案设计、成本核算等物流咨询服务,箱务管理、辅助备货、订舱代理、单证操作等物流过程服务,以及沿海运输、工程物流、大件运输等物流。根据跨境综合物流链条上各个不同的服务环节及业务性质,本公司的主营业务可划分为五大板块,分别为货运代理、场站、船舶代理、沿海运输及项目大件物流。

  近年来,虽然我国社会物流总额的增速减缓,但经济的持续增长拉动着物流的刚性需求。2016年全国社会物流总额229.7万亿元,按可比价格计算,比上年增长6.1%,增速比上年提高0.3个百分点,呈现稳中有升的发展态势。2017年全国社会物流总额252.8万亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%,增速比上年同期提高0.6个百分点。2018年1-11月,全国社会物流总额为257.90万亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%。

  从构成情况看,2016年,工业品物流总额214.0万亿元,按可比价格计算,比上年增长6.0%,增速比上年回落0.1个百分点;进口货物物流总额10.5万亿元,增长7.4%,提高7.2个百分点;农产品物流总额3.6万亿元,增长3.1%,回落0.8个百分点;再生资源物流总额0.9万亿元,增长7.5%,回落11.5个百分点;单位与居民物品物流总额0.7万亿元,增长42.8%,提高7.3个百分点。2017年我国物流运行总体向好,社会物流增长稳中有升。全年社会物流总需求呈现稳中有升的发展态势。2017年,工业品物流总额234.5万亿元,按可比价格计算,同比增长6.6%,增速比上年同期提高0.6个百分点;进口货物物流总额12.5万亿元,增长8.7%,提高1.3个百分点;农产品物流总额3.7万亿元,增长3.9%,提高0.8个百分点;再生资源物流总额1.1万亿元,下降1.9%;单位与居民物品物流总额1.0万亿元,增长29.9%。2018年1-11月,工业品物流总额233.80万亿元,按可比价格计算,同比增长9.7%;进口货物物流总额12.90万亿元,同比增长14.16%。

  伴随社会物流总额的增加,我国社会物流总费用(包括运输费用、保管费用和管理费用)也快速增长。2016年社会物流总费用11.1万亿元,比上年增长2.9%,增速虽比上年提高0.1个百分点,但明显低于社会物流总额、P增速。2016年社会物流总费用与P的比率为14.9%,比上年下降1.1个百分点。2017年,我国社会物流总费用12.1万亿元,同比增长9.2%,增速低于社会物流总额、P现价增长。2017年社会物流总费用与P的比率为14.6%,比上年下降0.3个百分点。2018年1-9月社会物流总费用与P的比率为14.7%,比上年增长0.1个百分点。一般而言,发达国家物流总费用占P比重都在10%左右,因此社会物流总费用与P的比率下降是行业发展趋势。但目前我国经济的稳定增长拉动了社会物流总费用的增长,增速虽有下滑但规模也不断扩大。2010-2017年,我国社会物流总费用年复合增长率达7.91%,我国物流行业需求仍然非常旺盛。

  2017年,我国社会物流总费用12.1万亿元,同比增长9.2%其中:运输费用6.6万亿元,占比54.7%,同比提高0.9个百分点;保管费用3.9万亿元,占比32.4%,同比下降0.8个百分点;管理费用1.6万亿元,占比12.9%,同比下降0.1个百分点。2018年1-11月,我国社会物流总费用11.9万亿元,同比增长13.33%其中:运输费用6.3万亿元,占比52.9%,同比下降0.4个百分点;保管费用4.1万亿元,占比34.5%,同比提高2.1个百分点;管理费用1.5万亿元,占比12.6%,同比下降0.7个百分点。2017年,美国的运输、保管和管理费用占比分别为66.9%、29.6%和3.5%。相比之下我国保管、管理等状态下的费用占比偏高,而运输费用占比明显偏低。因此和成熟市场相比,我国在保管、管理等环节费用的控制和物流效率的提升上还有较大的空间。

  国际通行以全社会的物流总费用占P的比例来评价整个经济体的物流效率,社会物流总费用占P的比例越低表示该经济体物流效率越高、物流发展水平越发达。以此指标计算,2016年社会物流总费用与P的比率为14.92%。近年来总体呈缓慢下降的趋势,体现我国物流效率逐渐提高。2017年社会物流总费用与P的比率为14.63%,比上年下降0.29个百分点。即每万元P所消耗的社会物流总费用为1460元,比上年下降2.0%,社会物流总费用占P的比率进入连续回落阶段。2018年1-9月,社会物流总费用与P的比率为14.7%,比去年同期增长0.1个百分点。一般而言,发达国家物流总费用占P比重都在10%左右,与欧美和日本等发达国家相比,我国物流成本占P的比重仍然较高,物流发展水平与发达国家仍有较大差距,未来仍有较大的发展空间。

  我国物流业目前整体市场集中度较低。以货运代理行业为例,2016年度,我国货运代理前十名市场份额仅占15%,远远低于全球货运代理前十名43%市场份额的水平。2016-2017年,中国货代物流企业百强总营业额分别为3,542.67亿元和4,032.54亿元,前十名企业总营业额分别为2,276.87亿元和2,459.03亿元,货运代理企业的规模不断扩大。但目前货运代理市场还比较分散,存在明显的“长尾效应”,除行业龙头企业外,大量中小国际货物运输代理企业的营业收入规模仍然很小,竞争能力较弱,缺乏明显的优势。预计随着物流行业不断发展,行业存在整合空间、集中度将逐步提升。

  目前我国物流市场,除国际的物流巨头在国内投资设立的较为成熟的分支机构外,本土物流企业主要由国有背景企业及民营企业组成,其竞争呈现多元竞争的格局,国企背景教具代表性的有中国外运、华贸物流等,民企如本公司。

  1、物流行业本质上是资源型行业,对于港口这类物理资源依附程度极高。中创物流有约7成的收入、6成的毛利均来自于青岛港,特别是公司的“沿海运输”业务,市场份额超过4成,力压国企中国外运,这或许与公司创始人个人职业履历、个人人脉资源紧密相关。

  2、中创物流的营收增长基本停滞,未来依靠现有资源的内生增长,恐难有空间,需要开拓更多新的物流线资源。过去几年中创物流的现金流表现还都不错,唯独2018年,经营净现金流明显低于净利润,主要原因是应收账款的大幅增加。为什么?是否是为了保住营收在2018年不下滑而施展的“洪荒之力”?未来会怎样?

  3、在招股书中,中创物流列示的同行业可比上市公司包括华贸物流、中国外运,但其实华贸物流主营特种物流,与中创物流存在较大差异;从毛利率、销售净利率方面考量,中创物流与中国外运高度一致,中国外运才是中创物流的对标公司。

  中外运2017年营收和净利润分别为731.58亿元和29.81亿元,中创物流则分别为44.62亿元和1.99亿元,前者是后者的15倍左右。目前中国外运总市值455亿元,中创物流的估值定在30亿元是合理的;考虑到新股和市值小的因素,给出30%溢价,就是40亿元的总市值,您觉得还OK不?

  参照上市后中创物流总股本2.67亿股计算,每股定价在15元,应当是一个合理、也不算低估的价格。


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